Saxo Bank Валютные опционы. Руководство пользователя

Saxo Bank «Валютные опционы. Руководство пользователя»

Руководство пользователя по валютным опционам от SAXO BANK. Понятным языком будет дана вся начальная подготовка для тех, кто решил заняться валютными опционами. Наглядность — главное достоинство книги, хорошо подойдет для тех, кто вообще не имеет представление о рассматриваемом вопросе. Богатая терминология поможет избежать трудностей «перевода», начать говорить с профессионалами на одном языке.

Другие книги об опционах

Лучшие книги из крупнейшей библиотеки трейдера:

Чем дополнить обучение по книгам?

К аждый день по будням (с 6:30 до 18:30 ) проходят бесплатные онлайн занятия — в неделю более 50 (!) различных уроков — теория и практика трейдинга. Ведут учителя в режиме реального времени, практические уроки ведут реальные опытные трейдеры.

Бесплатно / без регистрации. Есть чат. Рекомендую!

Ф орекс — это очень большой вызов для Вас, вероятно, самый сложный за всю жизнь.

М отивация для обучения — результаты реальных трейдеров: графики доходности, обсуждение каждого на форуме:

Валютные опционы. Руководство пользователя версия SAXO BANK A/S Smakkedalen 2 DK-2820 Gentofte Denmark

    Любовь Векшинская 3 лет назад Просмотров:

1 Валютные опционы Руководство пользователя версия SAXO BANK A/S Smakkedalen 2 DK-2820 Gentofte Denmark Номер для бесплатных звонков из России:

2 1 Disclaimer Trades in accordance with recommendations, especially in leveraged investments such as foreign exchange trading and investments in derivatives, can be very speculative and may result in losses as well as profits. Saxo Bank A/S shall not be responsible for any loss arising from any investment based on any recommendation, forecast or other information contained in this . Please read our Full disclaimer

3 2 Введение в валютные опционы Введение в опционы Стоимость опциона Зачем торговать опционами? Основные стратегии Хеджирование позиций на рынке спот Волатильность Введение в греческие буквы Управление портфелем опционов Маржинальные требования по валютным опционам Вопросы

4 3 Введение в опционы Опцион это контракт, дающий право, но не обязывающий, купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенный актив по заранее установленной цене (цена страйк) в установленный день. За право купить или продать базовый актив лицу, продающему опцион, выплачивается премия. Решение воспользоваться правом, которое дает опцион, принимается с учетом рыночных условий на момент истечения срока его действия. ПРИМЕР У вас есть контракт, дающий вам право купить EUR/USD 1 июня по цене , иными словами, у вас есть опцион опцион на покупку EUR/USD. Если 1 июня стоимость EUR/USD выше, чем , вы сможете получить прибыль, исполнив опцион, то есть, купив валюту, а затем продав ее по рыночной, более высокой цене. С другой стороны, если же текущая цена ниже, чем , нет смысла покупать валюту по цене контракта, поскольку выгоднее сделать это по рыночной цене. Учитывая то, что опцион дает право, но не обязывает покупать или продавать актив, вы можете не покупать EUR/USD, если цена вас не устраивает. Давайте подробно разберем процесс торговли валютными опционами, а также рассмотрим факторы, влияющие на решение исполнить опцион. Торговый сценарий Вы полагаете, что британский фунт будет существенно укрепляться против иены и в ближайшее время и будет торговаться значительно выше текущих уровней. Сейчас курс фунта против иены составляет Чтобы извлечь выгоду из этого предполагаемого движения, вы решаете купить опцион колл на GBP/JPY. Вы устанавливаете цену страйк на уровне сроком на месяц, то есть, со сроком истечения 6 февраля. Это значит, что 6 февраля у вас будет право купить GBP/JPY по цене При осуществлении сделки через панель опционов в SaxoTrader это будет выглядеть следующим образом: За этот опцион вам придется заплатить премию в размере 154 пкт. или JPY.

5 4 Предположим, что ваши прогнозы оправдались и опцион истекает «в деньгах» (в данном случае, выше цены страйк на уровне ), поскольку спот-курс по GBP/JPY значительно выше. Допустим, что спот-курс на дату истечения, то есть, 6 февраля 2006 года, составляет Чтобы получить прибыль, вы используете свое право купить по цене страйк (Saxo Bank автоматически исполнит или аннулирует опцион за вас). Затем вы можете продать GBP/JPY по рыночной цене , чтобы закрыть позицию и зафиксировать прибыль. Таким образом, выигрышный сценарий выглядит следующим образом: Спот-курс закрытия сделки цена страйк премия = прибыль = JPY 1.60 прибыли Если же спот-курс оказывается ниже цены страйк (203.61), опцион считается «без денег». Поскольку исполнение опциона не принесет вам никакой прибыли, вы просто погашаете его, и покупаете GBP/JPY по цене спот (если вы хотели открыть такую позицию). В этом случае, вы теряете уплаченную премию, однако, ваши риски в данной сделке ограничены только суммой премии. Ниже приводится пример прибыльного/убыточного сценария. Как видите, купив опцион колл, вы можете рассчитывать на неограниченную прибыль, при этом максимальный убыток это сумма выплаченной премии. Учитывая то, что вы заплатили премию в размере 154 пкт. вперед, цену страйк на уровне нельзя принимать за точку безубыточности. Она рассчитывается, как цена страйк плюс премия, и в данном случае составляет СПОТ-КУРС GBP/JPY

6 5 Потенциальные прибыли/убытки Ниже приводятся примеры того, как можно получить прибыль, используя опционы пут и колл. Покупка опциона открывает перед вами возможности получения неограниченных прибылей, при этом убытки не превысят суммы выплаченной премии. Продажа опциона дает вам возможность получить премию сразу, однако, эта сумма и будет являться вашей максимальной прибылью. Таким образом, сценарий прибыли/убытка при продаже опциона является зеркальным отражением сценария покупки. (Ограниченная прибыль, неограниченный потенциальный убыток). ПРИБЫЛЬ/УБЫТОК Теперь, когда вы познакомились с возможностями получения прибыли, которые открывают перед вами валютные опционы, давайте более внимательно изучим факторы, влияющие на цену опциона. Стоимость опциона Стоимость опциона складывается из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ Традиционно, внутренняя стоимость рассчитывается, как стоимость базового актива минус цена страйк (для опционов колл, и в обратном порядке для опционов пут). Теоретически, можно предположить, что вместо цены спот на базовый актив следует использовать форвадрный курс, однако, на рынке принято ориентироваться на цену спот.

7 6 ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ Если коротко, то временная стоимость опциона это разница между ценой опциона и его внутренней стоимостью. Существенное влияние на временную стоимость оказывает волатильность базового актива. Временная стоимость растет при увеличении волатильности в рамках сценария прибыли/убытков для опционов. Как мы уже отмечали, потенциал прибыли для владельца опциона не ограничен, тогда как убытки сводятся к сумме выплаченной премии. Следовательно, опцион на актив, подверженный резким ценовым изменениям, будет стоить дороже, чем опцион на менее волатильный актив. Кроме того, при оценке опциона следует учитывать дифференциал по ставкам между двумя задействованными валютами, который также является производным времени. На представленном ниже графике показано, как меняется цена опциона колл в зависимости от того, насколько близко стоимость актива подошла к цене страйк. Допустим, у вас есть опцион колл с ценой страйк , при этом рыночный курс EUR/USD вырос до Ваш опцион стоит 225 пунктов за тридцать дней до его истечения. Внутренняя стоимость представляет собой разницу между ценой страйк на базовый актив опционного контракта (1.2000) и рыночной ценой (1.2155). Если у вас есть опцион колл, который дает вам право купить EUR/USD по цене , тогда как на рынке он стоит , то его внутренняя стоимость составляет 155 пкт. Таким образом, цена опциона

8 7 это его внутренняя стоимость плюс временная стоимость (в данном случае 70 пкт.). Изучив основы торговли опционами, принципы формирования их стоимости и потенциал прибыли/убытка при использовании данных продуктов, пора познакомиться с преимуществами торговли валютными опционами. Зачем торговать опционами? 1. Вы можете ограничить свои риски (максимальный убыток равен выплаченной премии при покупке опциона), не ограничивая при этом свои потенциальные прибыли. 2. Опционы требуют немедленной выплаты меньших сумм, нежели регулярные позиции на рынке спот. Это объясняется тем, что вы не покупаете сам актив, а только контракт, дающий вам право купить его или продать по определенной цене. Таким образом, если вы покупатель, вам нужно всего лишь выплатить премию. С другой стороны, если вы продаете опцион, вы получаете деньги в виде премии сразу, но при этом ваши потенциальные убытки не ограничены. 3. Опцион также дает вам массу возможностей для хеджирования. 4. Опционы это внебиржевые продукты; это означает, что вы, фактически, самостоятельно определяете цену страйк, дату истечения и валютную пару опционного контракта 5. Торгуя валютными опционами в Saxo Bank, вы можете использовать реальные потоковые котировки по девяти ключевым валютным парам. Подобнее о валютных опционах trading Forex Options at Saxo Bank Основные стратегии Покупка опциона колл Сценарий Вы стремитесь извлечь прибыль из растущего тренда на рынке спот. Тренд может быть как краткосрочным, так и долгосрочным. Действие Купите опцион колл с ценой страйк А (см. график «Покупка опциона колл»). Любая цена страйк будет иметь бычью направленность, но чем она выше,

9 8 тем более «без денег» ваш опцион, следовательно, тем выше кредитное плечо. For Reference Пример Вы считаете, что EUR/USD в течение месяца вырастет до уровня Сейчас спот-курс составляет Вы покупаете месячный опцион колл на EUR/USD с ценой страйк Стоимость 108 пкт. Потенциал прибыли Прибыль для данного опциона начинается с цены спот выше (уровень безубыточности опциона), и ее потенциал не ограничен. Риск Риск ограничен стоимостью премии (108 пкт.), которую вы потеряете, если на дату истечения опцион окажется бесполезным. Продажа опциона колл Сценарий Вы предполагаете, что цена спот сильно не изменится и, скорее всего, будет двигаться в сторону понижения. Вы также можете использовать эту стратегию, если считаете, что цена слишком высока, то есть, ожидания

10 9 рынка в отношении ценовых движений завышены по сравнению с вашими собственными. Действие Продайте опцион колл с ценой страйк А (см. график «Продажа опциона колл»). Любая выбранная вами цена страйк должна иметь медвежью направленность, отражая ваши ожидания в отношении движения валют в период действия опциона. For Reference Пример Вы ожидаете, что в течение месяца EUR/USD будет держаться на текущих уровнях. Сейчас спот-курс составляет Вы продаете опцион колл на EUR/USD с ценой страйк 1.18 и с премией 86 пкт. Потенциал прибыли Потенциальная прибыль ограничивается полученными вами 86 пунктами. Риск Зона риска в рамках этой стратегии начинается выше на момент истечения опциона.

11 10 Покупка опциона стрэдл Сценарий Вы ожидаете существенных ценовых движений на рынке спот, возможно, связанные с определенным событием, однако, вы не уверены в направлении таких движений. Действие Покупайте опционы пут и колл с одинаковой ценой страйк. Цена страйк должна быть примерно «около денег» (равна или практически равна рыночной цене). For Reference Пример Вы считаете, что в течение следующего месяца EUR/USD ждут серьезные движения в ту или иную сторону. Цена спот составляет , а форвардная цена примерно Вы покупаете месячный опцион колл на EUR/USD и опцион пут на EUR/USD с ценой страйк и премией 128 и 127 пунктов соответственно. Общая сумма премии составляет 255 пкт. Потенциал прибыли Прибыль начинается выше или ниже

12 11 Риск Риск ограничен стоимостью премии (255 пкт.), которую вы потеряете, если на дату истечения опционы окажутся бесполезными. Покупка опциона стрэнгл Сценарий Вы считаете, что при прорыве определенного уровня возможны существенные движения спот-курса в том или ином направлении. Действие Покупайте опцион пут с ценой страйк А и опцион колл с ценой страйк В (см. график «Покупка опциона стрэнгл»). Выбирайте цену страйк в соответствии с уровнями, которые, на ваш взгляд, должны спровоцировать движения. For Reference Пример Вы считаете, что при прорыве определенных уровней EUR/USD будет подвержен резким ценовым колебаниям. Сейчас спот-курс составляет 1,1730. Вы покупаете месячный опцион колл на EUR/USD с ценой страйк на 1.19 и с премией 67 пкт. и опцион пут на EUR/USD с ценой страйк на 1.16 и премией 67 пкт.

13 12 Потенциал прибыли Эта стратегия принесет прибыль, если цена спот опустится ниже , или вырастет выше на дату истечения. Риск Риск ограничен стоимостью премии (134 пкт.), которую вы потеряете, если на дату истечения опционы окажутся бесполезными. Продажа опциона стрэнгл Продажа опциона стрэнгл популярная стратегия на спокойных рынках. Следует использовать ее, если вы ожидаете, что валюта будет торговаться в пределах определенного диапазона и не выйдет за обозначенные границы. Действие Продавайте опцион пут с ценой страйк А и опцион колл с ценой страйк В. При определении цены страйк ориентируйтесь на уровни, которые, по вашему мнению, будут служить верхней и нижней границей торгового диапазона. Пример Вы полагаете, что в течение следующей недели EUR/USD будет торговаться в диапазоне Сейчас спот-курс составляет 1,1730. Вы продаете недельный опцион колл на EUR/USD с ценой страйк 1,1900 и с премией 60 пкт. Вы продаете недельный опцион пут на EUR/USD с ценой страйк 1,600 и с

14 13 такой же премией 60 пкт. Ваша прибыль начинается выше или ниже Потенциал прибыли Ваша прибыль ограничена премией за два проданных опциона. Риск Если опционы истекают в деньгах, ваш риск ничем не ограничен. Опцион колл спрэд Сценарий Вы ожидаете незначительного роста цены спот. Действие Покупайте опцион пут с ценой страйк А и продавайте колл с ценой страйк В (см. график «Покупка опциона спрэд»). Цена страйк А выбирается примерно «около денег». Цена страйк В должна совпадать с уровнем, который, по вашим прогнозам, будет ценой спот во время истечения опциона. For Reference Пример Спот-курс EUR/USD Вы полагаете, что он вырастет до 1.20 в течение месяца. Вы покупаете опцион колл на EUR/USD с ценой страйк 1.18 и с премией 105 пкт. Вы продаете опцион колл на EUR/USD с ценой страйк 1,20 и с премией 39 пкт.

Видео SAXO BANK — все что вы хотели знать о брокере

15 14 Потенциал прибыли Ваша прибыль начинается выше и ограничена уровнем Риск Убыток равен общей выплаченной премии, то есть 66 пунктам (чистая выплаченная премия, за вычетом полученной), если опцион окажется бесполезным на дату истечения. Хеджирование позиций на рынке спот Введение Опционы часто используют как инструмент хеджирования позиций на рынке спот. Как правило, стратегии хеджирования ориентированы на снижение потенциальных убытков от инвестиции. Если инвестор открывает спотпозицию на покупку по цене 100, сценарий прибыли/убытка будет выглядеть так, как показано на рисунке слева. Если инвестор покупает опцион пут, он/она может изменить этот сценарий и сократить потенциальные убытки. Это показано на рисунке справа. Преимущество хеджирования при помощи опционов вместо выставления стопов заключается в том, что вы останетесь в рынке, даже в случае временных движений против вашей базовой позиции, при этом

16 15 потенциальная прибыль по-прежнему ничем не ограничивается. Следовательно, если цена спот какое-то время движется против вашей длинной позиции, однако, в итоге, возобновляет рост, вы все равно получите прибыль, поскольку ваша позиция была захеджирована. Однако если вы использовали стоп-ордер, ваша позиция могла бы закрыться по цене ниже уровня открытия и, следовательно, вы понесли бы убытки. В данной стратегии есть и недостаток: поскольку вы выплачиваете премию на опцион, цена спот должна вырасти больше, прежде чем позиция начнет приносить прибыль. Защитный опцион пут Сценарий Допустим, у вас есть длинная позиция на рынке спот. Вы считаете, что рынок будет двигаться в вашем направлении в долгосрочной перспективе, однако, при этом не исключаете вероятность существенной коррекции в течение ближайших нескольких недель. Вы хотите защитить свою позицию на случай коррекции и остаться в рынке. Действие Покупайте опцион пут на базовый актив с ценой страйк А. В итоге, длинная позиция спот под влиянием защитного опциона пут трансформируется в синтетический купленный опцион колл (см. график). Пример Допустим, вы покупаете EUR/USD. Вы предполагаете, что в течение ближайших двух недель на рынке начнется существенная коррекция. Сейчас

17 16 спот-курс составляет 1,18. Вы покупаете двухнедельный опцион пут на EUR/USD с ценой страйк на Премия за опцион составляет 80 пкт. Потенциал прибыли Преимущество данной стратегии заключается в том, что в случае падения рынка вы сможете продать свою длинную позицию по данному активу по цене страйк, а не по более низкой рыночной цене. Риск Риск заключается в том, что опцион может оказаться бесполезным, и уплаченная премия будет потеряна. Покрытый опцион колл Сценарий Допустим, у вас есть длинная позиция на рынке спот. Вы считаете, что рынок будет двигаться в вашем направлении в долгосрочной перспективе, однако, при этом не исключаете вероятность консолидации на бычьем рынке в течение ближайших нескольких недель. Действие Продайте опцион колл с ценой страйк А (см. график). Цену страйк необходимо устанавливать на уровне, который, по вашему мнению, не будет пробит до наступления срока погашения опциона.

18 17 Пример Допустим, вы покупаете EUR/USD. Вы считаете, что в течение следующей недели рынок EUR/USD будет характеризоваться умеренной бычьей динамикой. Сейчас спот-курс составляет 1,18. Вы продаете недельный опцион колл на EUR/USD с ценой страйк 1,19. Премия за опцион составляет 20 пкт. Потенциал прибыли Потенциальная прибыль в рамках данной стратегии равна полученной вами премии при продаже опциона. Риск Если цена спот растет выше уровня 1.19, держатель опциона исполняет опцион колл, таким образом, вы будете вынуждены продать по цене страйк покрытого опциона колл. Это означает, что вы лишаетесь прибыли по длинной позиции спот выше уровня Коллар (длинная позиция) Сценарий Допустим, у вас есть длинная позиция на рынке спот. Вы считаете, что рынок будет двигаться в вашем направлении в долгосрочной перспективе, однако, при этом не исключаете вероятность существенной коррекции в течение ближайших нескольких недель. Вы хотите защитить свою позицию на случай коррекции и, в то же время, снизить стоимость хеджирования. Действие Покупайте опцион пут (с ценой страйк А), чтобы защитить длинную позицию, и одновременно продавайте опцион колл (с ценой страйк И), чтобы снизить стоимость хеджирования. Это трансформирует длинную позицию спот в синтетический опцион колл-спрэд вплоть до срока истечения опционов.

19 18 Пример Допустим, вы покупаете EUR/USD. Вы предполагаете, что в течение ближайших двух недель на рынке начнется существенная коррекция. Сейчас спот-курс составляет 1,18. Вы покупаете двухнедельный опцион пут на EUR/USD с ценой страйк 1,1800 и с премией 78 пкт. Вы продаете двухнедельный опцион колл на EUR/USD с ценой страйк 1,1950 и с премией 27 пкт. Таким образом, чистая сумма выплаченной премии составляет 51 пкт. Потенциал прибыли Если цена спот падает, купленный пут гарантирует возможность продажи длинной позиции на рынке спот по цене страйк. Риск Если спот на дату истечения растет выше , любая прибыль по изначальной длинной позиции на рынке спот ниже этой отметки аннулируется. Кроме того, если опционы не исполнены, также теряется сумма чистой уплаченной премии. Защитный опцион колл Сценарий Допустим, у вас есть короткая позиция на рынке спот. Вы считаете, что рынок будет двигаться в вашем направлении в долгосрочной перспективе, однако, при этом не исключаете вероятность существенной коррекции в течение ближайших нескольких недель. Вы хотите защитить свою позицию на случай потенциальной коррекции и остаться в рынке.

20 19 Действие Покупайте опцион колл на базовый актив с ценой страйк А. Эта стратегия хеджирования трансформирует короткую позицию на рынке спот в синтетический длинный пут до срока истечения опциона (см. график). Пример Допустим, вы продаете EUR/USD. Вы предполагаете, что в течение ближайших двух недель на рынке начнется существенная коррекция. Сейчас спот-курс составляет 1,18. Вы покупаете двухнедельный опцион колл на EUR/USD с ценой страйк на Премия составляет 88 пкт. Потенциал прибыли Если цена спот растет, вы исполняете опцион колл, что позволяет «подправить позицию», то есть, выкупить ее по цене страйк, а не по более высокой цене спот на дату истечения опциона. Риск Риск заключается в том, что опцион может оказаться бесполезным, и уплаченная премия будет потеряна. Покрытый опцион пут Сценарий Допустим, у вас есть короткая позиция на рынке спот. Вы считаете, что рынок будет двигаться в вашем направлении в долгосрочной перспективе (то есть, установиться долгосрочный медвежий тренд), однако, при этом не

21 20 исключаете вероятность консолидации на бычьем рынке в течение ближайших нескольких недель. Действие Продайте опцион пут с ценой страйк А (см. график). Цену страйк необходимо установить на уровне, который, по вашему мнению, не будет пройден до наступления срока истечения опциона. В результате, ваша короткая позиция спот превратится в синтетический короткий опцион колл вплоть до срока истечения проданного опциона пут (то есть, в течение того периода, когда, на ваш взгляд, рынок будет консолидироваться). Пример Допустим, вы продаете EUR/USD. Вы считаете, что в течение следующей недели рынок EUR/USD будет характеризоваться умеренной медвежьей динамикой. Сейчас спот-курс составляет 1,18. Вы продаете недельный опцион пут на EUR/USD с ценой страйк 1,17. Премия за опцион составляет 22 пкт. Потенциал прибыли Если опцион оказывается бесполезным, ваша прибыль будет равна премии на проданный опцион пут. Риск Риск заключается в том, движение цены ниже 1.17 лишает вас дополнительной прибыли (от короткой позиции на рынке спот).

22 21 Коллар (короткая позиция) Сценарий Допустим, у вас есть короткая позиция на рынке спот. Вы считаете, что рынок будет двигаться в вашем направлении в долгосрочной перспективе, однако, при этом не исключаете вероятность существенной коррекции в течение ближайших нескольких недель. Вы хотите защитить свою позицию на случай коррекции и, в то же время, ограничить стоимость хеджирования. Действие Покупайте опцион колл (с ценой страйк А), чтобы защитить короткую позицию, и одновременно продавайте опцион пут (с ценой страйк В), чтобы снизить стоимость хеджирования. В результате, короткая позиция на рынке спот трансформируется в синтетический опцион пут-спрэд вплоть до срока истечения. Пример Допустим, вы продаете EUR/USD. Вы предполагаете, что в течение ближайших двух недель на рынке начнется существенная коррекция. Сейчас спот-курс составляет 1,18. Вы покупаете двухнедельный опцион колл на EUR/USD с ценой страйк на 1,1800. Премия за опцион составляет 88 пкт. Вы продаете опцион пут на EUR/USD с ценой страйк Премия за опцион составляет 22 пкт. Таким образом, чистая сумма выплаченной премии составляет 66 пкт.

23 22 Потенциал прибыли Если цена спот растет, купленный колл гарантирует возможность выкупа короткой позиции на рынке спот по цене страйк. Риск Если цена спот падает, прибыль оказывается ниже, чем без использования коллара. Продавая опцион пут, вы лишаетесь прибыли ниже Кроме того, вы также теряете премию, выплаченную за хеджирование. Волатильность Введение Волатильность, или стандартное отклонение в терминологии специалистов по статистике, характеризует степень неустойчивости базового актива, то есть, силу его ценовых колебаний. Чем волатильнее актив, тем сильнее ценовые колебания. Поскольку держатель опциона имеет право, но не обязан покупать или продавать базовый актив, существенные изменения цены могут пойти ему на пользу. Это связано с выигрышной особенностью опциона, которая позволяет ограничить потенциальные убытки, не ограничивая при этом потенциальные прибыли. В теории опционов волатильность, как правило, измеряется в процентах, представляющих собой стандартное отклонение актива в годовом исчислении. Эта система используется не зависимо от срока истечения (фактические значения стандартных отклонений различных годовых показателей волатильности для различных временных интервалов см. в таблице ниже). Стандартные отклонения для различных временных интервалов Вол 5 Вол 10 Вол 15 1 нед мес мес мес мес

24 23 В соответствии с формулой оценки опционов Блэка-Шоулса, предполагается, что доходность базового актива является нормально распределенной. Одной из характеристик нормального (гауссово) распределения является вероятность того, что доходность в определенный период времени будет колебаться в пределах стандартного отклонения +/-1 равна 68% (см. график вероятности выше). Аналогичным образом, вероятность того, что доходность будет колебаться в пределах стандартного отклонения +/-2 равна 95%. И, наконец, вероятность того, что доходность будет колебаться в пределах стандартного отклонения +/-3 равна 99%. Чтобы найти интервал, в котором будет находиться цена спот на момент истечения опциона, нужно прибавить стандартное отклонение к форвардному курсу или отнять ее от этого курса. ПРИМЕР Если годовая волатильность курса EUR/USD равна 10%, его стандартное отклонение на период в 6 месяцев, исходя из приведенной выше таблицы, будет составлять 7,09%. Допустим, что форвардный курс для EUR/USD составляет 1.18, таким образом, 7,09% будет равно 0,0837 (= 7.09% * 1.18) на рынке спот. Основываясь на допущении о нормально распределяемой доходности, мы делаем вывод, что вероятность того, что через 6 месяцев EUR/USD будет торговаться в пределах +/-7,09% от текущей цены спот равна 68%. Это означает, что на 68% мы ожидаем движение EUR/USD в диапазоне Как использовать оценку волатильности в торговле Если вы считаете, что подразумеваемая волатильность слишком занижена, то есть, оценивается слишком дешево, есть ряд стратегий, которые помогут вам извлечь выгоду из этой ситуации. Например, если вы полагаете, что курс EUR/USD в определенный период времени будет подвержен резким движениям в том или ином направлении, можно купить опционы стрэнгл или стрэдл. Если вы считаете, что валюта будет двигаться в одном направлении,

25 24 можно купить опционы пут или колл, в зависимости от того, куда, по вашему мнению, пойдет рынок. Однако если вы полагаете, что высокая волатильность повлечет за собой существенные движения в пределах широкого диапазона, а не просто быстрое снижение или рост, стоит подумать о хеджировании опционной позиции. Хеджируя позиции на волатильном рынке, можно получить внушительные прибыли при помощи скальпирования гаммой. Более подробное описание торговых стратегий в разделах «базовые» и «продвинутые» торговые стратегии. Улыбка волатильности В отличие от плоской кривой волатильности, которая используется в формуле оценки опционов Блэка Шоулса, подразумеваемая волатильность для разных значений дельты опциона, как правило, отличается. Это в первую очередь связано с эксцессом и направленным видением рынка. На рисунке видно, что опционы пут на EUR/JPY продаются на более высокой подразумеваемой волатильности, что свидетельствует о том, что они ценятся выше. Это указывает на то, что ожидания рынка склоняются в сторону снижения цены спот, что и ведет к увеличению стоимости опционов

26 25 пут «без денег». События, происходящие сейчас на рынке, поддерживают эту точку зрения, поскольку Япония готова, наконец, выйти из десятилетнего периода спада, тогда как прогноз по экономике Еврозоны остается неблагоприятным. Второй особенностью данного графика является то, что подразумеваемая волатильность растет на всех временных интервалах в результате эксцесса. Эксцесс означает, что стандартное распределение имеет «тяжелые хвосты», следовательно, вероятность резких движений на рынке спот выше, нежели можно предположить, исходя из стандартной модели Блэка-Шоулса. Как следствие, опционы «глубоко без денег» ценятся выше то есть отличаются более высокой подразумеваемой волатильностью, что также видно на иллюстрации. Введение в греческие буквы Стоимость опциона зависит от целого ряда факторов, включая базовый актив, время его истечения, уровень процентных ставок и волатильность базового актива. «Греческие буквы» — это набор значений, описывающих чувствительность цены опциона к этим факторам. Таким образом, они очень полезны для управления рисками по опционным позициям. При расчете каждого показателя чувствительности все другие факторы принимаются за постоянные. Если вы торгуете опционами через SaxoTrader, вы можете посмотреть значения греческих букв для опционной позиции, выбрав «Сведения о позиции» в «Отчете о состоянии счета». По представленным ниже ссылкам можно получить подробное описание большинства греческих букв, а также узнать о том, как они влияют на ваши торговые решения. Дельта Описание Дельта указывает на то, как изменяется стоимость опциона под влиянием незначительных ценовых изменений базового актива, с учетом того, что прочие факторы, влияющие на ценообразование опциона, остаются неизменными. Дельту опциона можно также рассматривать, как необходимое хеджирование опционной позиции против изменений цены спот на базовый актив, то есть, позиции спот, гарантирующей, что соотношение

27 26 прибыль/убыток по опциону компенсируется соотношением прибыль/убыток по позиции спот. Приведенная ниже таблица указывает направление торговли, то есть покупку или продажу позиции хеджирования на рынке спот для каждой опционной позиции. Техническое описание Первое производное цены опциона в отношении базового актива (то есть, наклон ценовой кривой опциона к спот-курсу). Покупка опциона Покупка Продажа опциона опциона Продажа опциона Позиции колл пут колл пут Хеджирование (спот) Продажа Покупка Покупка Продажа ПРИМЕР С ОПЦИОНОМ КОЛЛ Если инвестор покупает опцион колл по EUR/USD с дельтой 40 за 1 млн., то он/она может захеджировать эту позицию, продав по базовому активу, то есть на рынке спот. Аналогичным образом, если инвестор купил опцион колл по EUR/USD с дельтой 30, он/она может продать на рынке спот, чтобы нейтрализовать дельту. ПРИМЕР С ОПЦИОНОМ ПУТ Если инвестор покупает опцион пут на EUR/USD с дельтой 55 за 1 млн., он/она может купить на рынке спот. Аналогичным образом, если инвестор продает пут, чтобы захеджировать позицию, ему нужно продать базовый актив на рынке спот, как показано в таблице выше. Гамма Описание Гамма указывает на то, как меняется дельта опциона в ответ на изменения цены базового актива. Таким образом, гамма также указывает на то, как следует изменить стратегию хеджирования, чтобы сохранить нейтральную дельту при ценовых колебаниях на рынке спот. Все купленные обычные опционы пут и колл имеют положительную гамму. Позиция по гамме также позволяет узнать, как инвестор расценивает волатильность базового актива, поскольку длинная позиция свидетельствует об ожиданиях существенной волатильности, а короткая — об ожиданиях

28 27 спокойного рынка (дополнительную информацию см. в разделе «скальпирование гаммой против масштаба разорения»). Техническое описание Вторая производная цены опциона в отношении базового актива (то есть, выгнутость ценовой кривой опциона к спот-курсу). Тета Описание Тета указывает на то, как меняется стоимость опциона с течением времени при прочих равных. Причина таких изменений связана с тем, что с течением времени, срок погашения опциона приближается. Такое изменение стоимости также сравнивают с тем, насколько сильно опцион «разоряет» спекулянта. Тета (чувствительность) измеряется в пунктах утраченной стоимости за день. Техническое описание Первая производная опциона в отношении времени Тета для разных волатильностей, дельт и сроков погашения 12 вол. 9 вол. 6 вол. Дельт а 50 Дельт а 25 Дельт а 10 Дельт а 50 Дельт а 25 Дельт а 10 Дельт а 50 Дельт а 25 Дельт а 10 1 нед мес мес мес мес Как показано в таблице выше, на масштабы «разорения» влияет:

29 28 1. время до погашения. Чувствительность опциона к течению времени невелика для опционов с длительным сроком обращения. Для краткосрочных опционных контрактов, однако, тета выходит на авансцену и быстро уничтожает временную стоимость опциона. Это также наглядно показано в таблице: чувствительность опциона возрастает по мере сокращения времени до срока погашения. 2. волатильность опциона. Волатильность играет существенную роль в процессе ценообразования для опционов. Как мы уже отмечали ранее, покупатель выплачивает существенную премию за опционы на волатильные базовые активы. С течением времени на стабильных рынках эти опционы начинают дешеветь, поскольку повышенная волатильность, за которую заплатил покупатель, отсутствует. 3. дельта опциона. Опционы «глубоко в деньгах», скорее всего, будут исполнены, тогда как опционы «глубоко без денег» вряд ли. Следовательно, в таких ситуациях временная стоимость (которая отражает решение покупателя исполнять опцион или нет) сокращается и становится менее чувствительной к изменениям рыночной цены. Вега Описание Вега указывает на то, как изменяется стоимость опциона при изменении волатильности. Волатильность отражает масштабность ценовых колебаний для базового актива и является краеугольным камнем для ценообразования опциона. Существенные колебания означают, что базовый актив, скорее всего, будет достигать значительных высот/минимумов. Риск держателя опциона ограничен премией, однако размеры потенциальной прибыли для ванильных опционов безграничны. Таким образом, рост волатильности базового актива увеличивает стоимость опциона. Как показано на приведенной ниже таблице, чем ближе опцион к состоянию «около денег», и чем дальше срок его погашения, тем выше чувствительность. Техническое описание Производная цены опциона в отношении волатильности. Вега для разных значений времени/дельты Время Дельта 50 Дельта 25 Дельта 10 1 нед

30 29 1 мес мес мес мес Номинальная вега для разных значений времени/дельты Время Дельта 50 Дельта 25 Дельта 10 1 нед мес мес мес мес Приведенные выше значения рассчитаны на контракт в 1 млн. Обе таблицы отражают изменение стоимости опциона при изменении волтильности на одну вол., то есть, если подразумеваемая волатильность для EUR/USD изменится с 9% до 10%. В первой таблице показано изменение в 1/100 тыс. процента от номинальной стоимости опциона, а во второй таблице даны абсолютные значения изменения в стоимости опциона с номинальной суммой 1 млн. Из приведенных выше таблиц ясно, что чувствительность опциона к волатильности зависит от i) срока до его погашения, и ii) дельты опциона. 1. Чем дальше срок погашения, тем больше влияния растущая волатильность оказывает на цену опциона, поскольку убытки ограничены выплаченной премией, а прибыли не ограничены ничем. 2. Для опционов «без денег» или «глубоко в деньгах» рост волатильности, скорее всего, не сможет повлиять на решение об его исполнении. Таким образом, изменение стоимости этих опционов не так велико, как изменение стоимости опционов «около денег». Ро Описание Ро указывает на степень чувствительности цены опциона, основанной на модели Блэка-Шоулса, к изменениям процентной ставки. Следовательно, ро

31 30 не учитывает влияние изменений процентной ставки на валютный курс. Стоимость валютных опционов зависит как от процентной ставки базовой валюты (для пары EUR/USD ею будет евро), так и от процентной ставки контрвалюты (для EUR/USD ею будет доллар). Соотношение прибыль/убыток по отношению к греческим буквам Введение В предыдущем разделе мы обсуждали различные позиции по опционам и связанные с ними торговые стратегии. Вы можете продавать и покупать опционы и, точно также, вы можете продавать и покупать греческие коэффициенты. Греческие буквы соотносятся с вашими опционными позициями следующим образом: Гр. буква Покупка Продажа Гамма Длинная позиция по опциону Короткая позиция по опциону Дельта Купленный опцион колл/проданный пут Проданный опцион колл/купленый пут Вега Длинная позиция по опциону Короткая позиция по опциону Как показано в таблице, если у вас имеется длинная опционная позиция, значит, вы покупаете гамму и вегу, а вот позиция по дельте зависит от того, какой конкретно опцион вы купили. Взаимосвязь с потенциалом прибыли Чтобы эффективно управлять своими опционными позициями, необходимо учесть, как они реагируют на изменение рыночных условий в контексте греческих букв. Приведенная ниже таблица иллюстрирует то, как цена спот, реальная и подразумеваемая волатильность влияют на потенциальную прибыль. Длинная позиция по Прибыль Убыток Дельта Цена спот растет Цена спот падает Гамма Высокая реальная Низкая реальная волатильность

32 31 Вега волатильность Подразумеваемая волатильность растет Подразумеваемая волатильность снижается Короткая позиция по Прибыль Убыток Дельта Цена спот падает Цена спот растет Гамма Низкая реальная волатильность Высокая реальная волатильность Вега Подразумеваемая волатильность снижается Подразумеваемая волатильность растет Таким образом, из приведенной выше таблицы видно, что если, к примеру, вы покупаете дельту, ваша опционная позиция принесет вам прибыль, когда цена спот на базовый актив будет расти. Однако если же цена спот будет снижаться, ваш опцион также будет терять в цене. Если вы также покупаете гамму, на потенциальную прибыль будут влиять изменения реальной волатильности базового актива. Скальпирование гаммой против масштаба разорения Введение Поскольку теория опционов основана на волатильности, принимая решение, инвестор должен, прежде всего, ориентироваться на свои ожидания в отношении волатильности рынка. Именно его прогноз по этому фактору влияет на решение покупать или продавать на рынке. Длинная позиция по стандартным опционам, и, следовательно, по гамме, означает, что существенные колебания базового актива выгодны инвестору благодаря скальпированию гаммой. Но у этой медали есть и оборотная сторона: длинные позиции — дорогое удовольствие на стабильных рынках, тогда они могут принести инвестору лишь потери с падением цены опциона по истечении времени.

33 32 Скальпирование гаммой Прибыльность длинной позиции по гамме основана на «скальпировании гаммой», которое возникает, когда рынок приходит в движение. Если инвестор полагает, что волатильность, скажем, EUR/USD, стоит слишком дешево, то есть, он/она уверен(а), что реальная волатильность намного выше того, что учитывается в ценах, можно заработать на этом, открыв опционную позицию и захеджировав ее на рынке спот. Как мы уже отмечали, ванильные опционы характеризуются длинными позициями по гамме, то есть, подразумевают рост дельты опциона при росте цены на базовый актив и наоборот. Если инвестор держит длинную опционную позицию и захеджировал ее на рынке спот, он/она может получить длинную позицию по дельте, когда цена спот начнет расти (не зависимо от того, покупает ли он опцион пут или колл, поскольку дельта опциона растет для всех купленных опционов). Чтобы держать дельту на нейтральном уровне, инвестор может продать часть базового актива. И, наоборот, когда цена спот падает, инвестор покупает базовый актив. Следовательно, по мере изменения цены спот, инвестор всегда будет покупать на минимумах и продавать на максимумах. Этот принцип получил название «скальпирование гаммой». Стоимость К сожалению, экономическая теория постоянно напоминает нам о том, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке, поэтому инвесторы должны заплатить за возможность покупать подешевле и продавать подороже; эта плата выражается в премии на опцион. К счастью, с точки зрения инвестора, колебания на рынке спот и потенциальные прибыли от скальпирования гаммой перевесят сумму уплаченной премии. Главной опасностью для инвестора, придерживающегося этой стратегии, остается спокойный рынок. Когда это происходит, опцион, фактически, разоряет инвестора, поскольку сокращение времени до срока погашения снижает стоимость опциона. Этот фактор получил название тета опциона. ПРИМЕР ПОКУПКА ОПЦИОНА КОЛЛ/ПРОДАЖА СПОТ Если вы покупаете опцион колл на EUR/USD с дельтой 30 за 1 млн. и с гаммой 5%, вы можете захеджировать эту позицию, продав на рынке спот. Теперь, если спот вырастет на 1%, дельта опциона колл изменится на 35. Учитывая то, что вы покупаете опцион, вам придется продать еще , чтобы сохранить дельту на нейтральном уровне. Если цена спот затем вернется к прежним уровням, дельта по опциону колл вновь будет 30,

34 33 следовательно, нужно будет купить / Однако, цена продажи была на 1% выше цены покупки, это значит, что вы заработали 1% от (то есть 500 евро), даже несмотря на то, что спот вернулся на прежнее место. Эти прибыли обусловлены вашей длинной позицией по гамме и называются «скальпированием гаммой». Следовательно, если фактическая волатильность превышает ту, что была учтена в цене опциона, «скальпирование гаммой» поможет окупить премию за опцион. Стратегия покупки на минимумах и продажи на максимумах столь же актуальна и при снижении цены спот. ПРИМЕР ПОКУПКА ОПЦИОНА ПУТ/ПОКУПКА СПОТ Если вы покупаете опцион пут на EUR/USD с дельтой 40 за 1 млн. и с гаммой 5,8%, вы можете захеджировать эту позицию, купив на рынке спот. (Фактически, дельта опциона пут равна -40, поскольку дельта по длинным позициям опционов пут всегда является отрицательным числом. Однако, традиционно, принято опускать знак минус). Если спот, как и в предыдущем примере, растет на 1%, дельта опциона пут становится 34,2 ( = -34.2). Учитывая то, что у вас длинная позиция на рынке спот в размере , вы должны продать , чтобы сохранить нейтральную дельту. Аналогичным образом, если цена спот падает, возвращаясь к первоначальным уровням, вам придется купить проданные до этого Как и прежде, вы покупаете на минимумах, а продаете на максимумах. Дополнительную информацию о том, как использовать дельту опционов при расчете хеджирования на рынке спот, см. в статье «Дельта» в разделе «Введение в греческие буквы». Управление портфелем опционов Введение Греческие буквы также играют значительную роль в процессе управления портфелем. В зависимости от типа ваших опционных позиций, а также их длительности, вам необходимо учитывать различные факторы. На приведенном ниже рисунке показаны ключевые моменты, когда тета, вега и гамма приобретают особое значение. Эти примеры основаны на опционах «около денег».

35 34 Тета Как показано выше, влияние теты опционов становится более заметным по мере приближения срока погашения опциона, поскольку потеря стоимости опциона в результате сокращения срока до погашения значительно ниже для долгосрочных опционов. Инвестор может использовать эти знания двумя способами: 1) чтобы избежать резкого ухудшения временной стоимости, можно перенести свои позиции по мере приближения срока погашения, или 2) чтобы получить прибыль от существенного снижения стоимости опционов с близким сроком погашения, инвестор может продать их. Вега Как уже объяснялось в разделе «Введение в греческие буквы», подверженность влиянию Веги наиболее ощутимо для долгосрочных опционов. Это значит, что инвестор должен быть особенно внимателен к потенциальным движениям подразумеваемой волатильности, если в его портфеле имеются долгосрочные опционы. Гамма Для опционов с ценой страйк, близкой к спот, влияние гаммы проявляется сильнее для краткосрочных контрактов. По мере приближения срока погашения, рост гаммы подразумевает, что дельта позиция инвестора будет меняться более заметно, поэтому, если он хочет поддерживать дельту на нейтральном уровне, ему следует уделить особое внимание движениям на рынке спот Маржинальные требования по валютным опционам Saxo Bank ввел новую систему расчета маржинальных требований для валютных опционов. Этот метод учитывает, как изменения волатильности, так и изменения цены спот на базовый актив. Кроме того, принимаются во

36 35 внимание открытые позиции, эффективно снижающие риск, связанный с опционами. Расчет маржи Маржа, необходимая для опциона, состоит из маржи дельты и маржи веги, которая характеризует уязвимость опциона под влиянием изменения условий на рынке спот, а также волатильности базового актива. Тот факт, что расчет маржи учитывает эти индивидуальные риски, позволяет инвесторам хеджировать позиции через, скажем, торговлю на рынке спот, снижая, таким образом, маржинальные требования по опционам. Маржа дельты Маржа веги Исключения из маржи Маржа дельты Маржа дельты рассчитывается следующим образом: Дельта опциона равна валютной экспозиции базового на рынке спот. Следовательно, опцион колл на EUR/USD с дельтой 40 за EUR обладает валютной экспозицией EUR (дельта валютной позиции спот равна 100). Экспозиция дельты рассчитывается отдельно для каждой валютной пары. Дельта-экспозиция по отдельным валютам засчитывается друг против друга, то есть, если вы покупаете EUR/USD и продаете EUR/JPY (принимая во внимание одинаковые номинальные суммы позиций), ваша экспозиция будет рассчитываться по USD/JPY, поскольку EUR просто нейтрализовалось. Чистая дельта-экспозиция по отдельным валютам переводится в валюту счета. Таким образом, если у вас счет в евро, все ваши экспозиции, не зависимо от валютных пар, будут пересчитываться в евро. Чистая дельта-экспозиция в валюте счета затем делится на «длинную» и «короткую». Чистая дельта-экспозиция умножается на текущий коэффициент маржинальных требований на рынке спот. Если опцион не влечет за собой увеличение маржинальных требований клиента выше $25 000, маржа дельты будет равна половине значения, представленного ниже.

37 36 ПРИМЕР Если вы покупаете опцион на EUR/USD с дельтой 25 за , ваша экспозиция на рынке спот составит EUR Если текущие маржинальные требования спот для вас составляют 2%, маржа дельты составит 2%* EUR = EUR 5 000, как показано в таблице ниже. Дельта опциона Маржа спот Д 75 Д 50 Д 25 2% % Маржа дельты для опциона номинальной стоимостью 1 млн. Как уже объяснялось ранее, маржа дельты включается в общие маржинальные требования по валютным опционам. Вторая составляющая требований это маржа Веги, которую мы рассмотрим ниже. Маржа веги Границы сроков истечения Маржа Веги рассчитывается на базе процентного изменения волатильности опциона на разные даты погашения. Этот метод позволяет разграничить краткосрочные и долгосрочные опционы. Он признает тот факт, что волатильность, связанная с долгосрочным опционом, отличается от волатильности краткосрочного опциона. Долгосрочный опцион стабильнее краткосрочного, в основном из-за менее значительных изменений волатильности. Границы сроков истечения определяются, как показано ниже. ГРАНИЦЫ СРОКОВ ИСТЕЧЕНИЯ

38 37 Маржа веги рассчитывается следующим образом: Вега используется для расчета экспозиции волатильности для каждой опционной позиции (Вега валютной позиции спот равна 0). Экспозиция Веги взаимозачитывается в каждой валютной паре и по каждому сроку истечения. Таким образом, если клиент купил и одновременно продал опционы по одной валютной паре и в рамках одного срока погашения, маржа Веги будет рассчитываться на основе чистой Вегаэкспозиции по этим позициям. Чистая Вега-экспозиция умножается на коэффициент маржинальных требований к волатильности, которые определяются для каждого срока истечения. Значения 100% и -50% для первого срока (см. график выше), указывают на то, что требования к веге рассчитываются на базе сценариев, когда волатильность для недельного опциона увеличивается/снижается в два раза. Наихудший сценарий например, для покупателя опциона наихудшим развитием событий будет снижение волатильности опциона в два раза, — используется для расчета маржинальных требований к веге опциона. Если опцион не влечет за собой увеличение маржинальных требований клиента выше $25 000, маржа веги будет равна половине значения, представленного ниже. Границы сроков истечения Одна неделя 1 месяц Покупка Продажа Покупка Продажа опциона опциона опциона опциона Позиции колл/пут колл/пут колл/пут колл/пут изменение в сторону повышения Н/Д Н/Д -6000

39 38 изменение в сторону понижения Н/Д Н/Д Требуемая маржа * Рассчитано для опционов с номинальной стоимостью 1 млн и с Вегой 5,5 и 12 на недельные и месячные опционы соответственно. Примечание: Вега и маржа Веги, приведенные в таблице, а также пример, который будет рассматриваться ниже, рассчитываются в «базовой валюте» (то есть в евро для опциона на EUR/USD). Таким образом, приведенные значения Веги и маржи Веги для опциона на EUR/USD даются в евро. Посмотреть значение Веги опциона, принадлежащего клиенту, можно, выбрав «Отчет о состоянии счета». Обратите внимание, в Отчете о состоянии счета вега приводится в контрвалюте (то есть в долларах для опциона EUR/USD). Следовательно, если инвестор хочет рассчитать свою Вегу в базовой валюте, ему просто необходимо разделить это значение на курс спот. ПРИМЕР 1 Клиент продает недельный опцион колл на EUR/USD с номинальной стоимостью 1 млн. евро. Также допустим, что Вега составляет 0,055%, а волатильность базового актива равна 10%. Учитывая то, что клиент является продавцом опциона, для него наихудшим вариантом развития событий будет рост волатильности. Для недельного опциона маржинальные требования к Веге рассчитываются с учетом увеличения волатильности опциона на 10%, то есть, изменение Вол. 10 до Вол. 20. Маржа веги для опциона рассчитывается как изменение волатильности, умноженное на вегу опциона, умноженную на номинальную стоимость. В нашем примере это значение равно 10*0.055%*1,000,000 EUR = 5500 EUR, как показано в таблице выше. ПРИМЕР 2 Клиент покупает месячный опцион пут на EUR/USD на 1 млн с Вегой 0,12% и волатильностью 10%. В этом случае самым худшим вариантом развития событий будет снижение волатильности. Согласно графику сроков истечения, месячный опцион подвержен 20% снижению волатильности. Это значит, что Вол. 10 снизится до Вол. 8. Таким образом, маржинальные требования Веги рассчитываются, как снижение волатильности умноженное

40 39 на Вегу опциона, умноженную на номинальную стоимость, то есть 2*0.12%*1,000,000 EUR = 2400 EUR. Исключение из маржинальных требований Изложенные выше правила применимы к расчету маржи для всех опционов, однако, есть одно исключение. Если у вас есть только купленные опционы и отсутствуют валютные позиции на рынке спот по тем же кросс-курсам, опционы рассматриваются как инструменты денежных расчетов. Это значит, что их премия исключается из суммы «доступной для маржинальной торговли», но в то же время, маржа для них не требуется. Но если вы продаете опцион, маржинальные требования будут применяться ко всем ранее купленным опционам. Аналогичным образом, когда вы начинаете торговать в тех же кросс-курсах на рынке спот, в которых у вас имеются купленные опционы, они перестают считаться инструментами денежных расчетов и к ним применяются маржинальные требования. Вопросы о ценообразовании валютных опционов Ниже приводятся несколько наиболее часто задаваемых вопросов по различным методам ценообразования на валютные опционы. ПОЧЕМУ ОТЛИЧАЮТСЯ КОТИРОВКИ В РАЗНЫХ БАНКАХ? Разница в цене связана с различием волатильности опционов. Подразумеваемая волатильность не является объектом торговли, как волатильность спот, поэтому, зачастую, куда менее ликвидна. В зависимости от ликвидности и терпимости к риску со стороны банков, некоторые покрывают свои позиции один к одному, тогда как другие накапливают их и являются поставщиками ликвидности. Кроме того, рынок опционов, в отличие от рынка спот, отличается трехмерностью (на нем присутствуют гамма и вега), в результате, одна котировка на рынке опционов может существенно изменить общую картину. Более того, некоторые банки несут обязательство по позиции вплоть до ее погашения, поэтому они периодически используют свои цены, чтобы контролировать совокупную позицию.

41 40 ПОЧЕМУ ЦЕНЫ SAXO BANK’А ОТЛИЧАЮТСЯ ОТ МОЕГО ИНСТРУМЕНТА ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ? Основная причина заключается в том, что большинство инструментов используют двухмерную модель ценообразования Блэка-Шоулса, тогда как рыночные цены подвержены ассиметрии и эксцессу структуры волатильности. Более подробные разъяснения читайте в разделе «Улыбка волатильности».

42 41 Документы на открытие счета, торговые условия и регистрация для получения бесплатного демо на две недели на сайте Подробнее об опционах читайте в секции FOREX OPTIONS EDUCATION.

Руководство по продуктам для внебиржевых валютных опционов

    Виталий Енакиев 4 лет назад Просмотров:

1 Введение Saxo Bank делает трейдерам по валютным опционам поистине уникальное предложение. Благодаря качественному и глубокому использованию аналитических материалов, разнообразию предлагаемых продуктов, функциональным возможностям торговли и уровню доступных услуг, клиенты Saxo Bank получают доступ к ряду торговых возможностей, которые прежде были доступны только для профессиональных трейдеров по валютным опционам. Подавляющая доля биржевых сделок по валютным опционам осуществляется за пределами традиционных бирж, фактически, между маркет-мейкерами, поэтому рынок считается внебиржевым (Over-the-Counter). Saxo Bank является одним из маркет-мейкеров и крупным игроком на межбанковском рынке. Это обеспечивает Saxo Bank и его клиентам доступ к глубоким пулам ликвидности и конкурентоспособным ценам. На практике, подавляющее большинство сделок, совершенных в Saxo Bank, осуществляется без вмешательства оператора, а система поддержания двусторонних котировок обеспечивает возможность назначения цены и исполнения сделки, если и когда это необходимо. Эта ключевая услуга значительно упрощает работу для трейдеров Saxo Bank, работающих на рынке, и повышает качество обслуживания. В Saxo Bank можно продавать и покупать валютные опционы со сроком истечения от одного дня до одного года, поэтому трейдеры получают возможность максимально полно применять на практике свои торговые стратегии. Наши валютные опционы соответствуют отраслевому соглашению и, таким образом, являются опционами европейского типа, следовательно, прибыльные опционы исполняются исключительно на дату истечения. Saxo Bank предлагает два вида опционов: Простые ванильные и бинарные опционы. В данном руководстве мы подробно рассматриваем только простые ванильные опционы

2 Содержание Введение 1 Уникальные преимущества Saxo Bank 4 Обзор продукта 4 1) Основные особенности 4 2) Рыночные инструменты 5 3) Торговые платформы 5 4) Особенности продукта 6 a) Торговый тикет 6 б) Мониторинг открытых позиций 7 в) Автоматизированная торговля 8 г) Дилинговая система 9 д) Типы ордеров и управление ордерами 9 е) Исполнение и погашение — выбор метода исполнения ж) Цветовая маркировка торгового тикета ) Ценообразование а) Модель ценообразования б) Спреды в) Минимальная комиссия за сделку г) Минимальный размер сделки / ликвидность ) Панель а) Открытие панели б) Страйки / сроки истечения на панели ) Отчет по валютным опционам а) Где найти отчеты? б) Что такое отчеты? в) Сводный анализ кросс-курса г) Чистая Дельта по валютам д) Сводный анализ позиции е) Лестница спот ж) Шкала соотношения цены спот и волатильности ) Требование поддержания маржи. 21

3 а) Введение б) Маржа Дельты в) Маржа Веги г) Исключение для купленных опционов ) Процедуры стоп-аутв. 23

4 Уникальные преимущества Saxo Bank Обзор продукта 1) Основные особенности

5 2) Рыночные инструменты Saxo Bank совершает сделки по 43 валютны парам, указанным ниже (включая золото и серебро спот против доллара США): Валютные ванильные опционы Основные валютные пары EURUSD, USDCAD, GBPUSD, EURCHF, USDCHF, GBPJPY, EURGBP, EURJPY, AUDUSD, Металлы XAUUSD, XAGUSD Второстепенные GBPCHF, NZDUSD, AUDSGD, GBPAUD, GBPCAD, валютные пары USDSGD, AUDJPY, AUDNZD, CADJPY, CHFJPY, AURAUD, AURCAD, EURNOK, AURNZD, EURSEK, NZDJPY, USDNOK, USDSEK, NOKSEK Развивающиеся рынки USDTRY, USDZAR, USDILS, USDMXN, EURTRY, EURCZK, EURHUF, EURPLN, USDHUF, USDPLN, EURRUB, USDRUB 3) Торговые платформы Все валютные ванильные опционы доступны для онлайн-торговли через единый счет в торговых платформах Saxo Bank. К ним относятся SaxoTrader, WebTrader и MobileTrader. Недавно наша линейка продуктов пополнилась приложениями для Android и iphone/ipad. Нашей основной флагманской платформой является удостоенная наградой и доступная для скачивания платформа SaxoTrader от Saxo Bank. В дополнение к данному продукту, направленному на максимальное упрощение процесса торговли, Saxo Bank предлагает платформы WebTrader и MobileTrader. Недавно наша линейка продуктов пополнилась приложениями для Android и iphone/ipad.

6 4) Особенности продукта a) Тикет сделки Saxo Bank разработал лучший в отрасли тикет сделки, который позволяет упростить процесс принятия решений для трейдера по валютным опционам. Как показано ниже, трейдеры получают доступ к актуальной информации, представленной в виде краткой характеристики, до входа в сделку: Это, безусловно, самая важная, базовая информация, однако, трейдерам по опционам необходима возможность сравнивать различные страйки и сроки истечения опционов, что бы определить наилучшую стоимость для своих сделок. Для этой цели Saxo Bank разработал собственную уникальную панель. Данный инструмент описан в следующем разделе.

7 б) Мониторинг открытых позиций Сразу после исполнения сделки параметры позиции обновляются в реальном времени. Трейдеры могут просматривать подробную информацию по своим индивидуальным позициям, открыв модуль «Открытые позиции»: Для этого трейдерам нужно только нажать на значок, выделенный на дисплее открытых позиций, как показано ниже: Клиентам с многочисленными позициями на рынке опционов или с портфелями, сочетающими позиции на рынке спот и по опционам, Saxo Bank предлагает инструменты расширенного анализа (Отчеты по валютным опционам), которые описаны в следующем разделе.

8 в) Автоматизированная торговля Одна из ключевых особенностей предложения Saxo Bank — это возможность автоматизировано использовать наиболее ликвидные страйки, доступные в определенный момент времени. Для этого Saxo Bank непрерывно передает цены вплоть до максимальной номинальной стоимости, которая изменяется в соответствии с динамикой базового актива. По остальным внебиржевым продуктам, доступным для торговли в Saxo Bank, потоковые цены выделены в торговых платформах зеленым цветом. «Зеленая» цена фактически является твердой двойной ценой, которую Saxo Bank предлагает своим клиентам. Сделки по этим ценам исполняются автоматически, без вмешательства оператора. Ограничения автоматического исполнения изложены в «Условиях торговли», доступных для ознакомления в торговых платформах: К примеру, и как показано выше, рыночные цены для опционов EURUSD передаются через платформы до евро в номинальном выражении по краткосрочным опционам, и до евро в номинальном выражении по более долгосрочным опционам. Клиенты могут торговать данным опционом по передаваемым котировкам не более трех раз за две минуты. Если в течение данного промежутка времени клиент трижды совершает сделку по одному и тому же опциону, передача котировки автоматически приостановится на пять минут. Клиент может запросить котировку в течение временной приостановки, нажав на гиперссылку «Реальная цена», как показано справа. Ограничения автоматического исполнения могут изменяться без уведомления в случае возникновения волатильности или неликвидных рыночных условий.

9 г) Дилинговая система Дилинговая система обеспечивает процесс совершения сделок, когда этого не может сделать автоматизированная система исполнения. Если, к примеру, запрашиваемый клиентом размер сделки превышает лимит, установленный для автоматического исполнения или клиент запрашивает цену на неликвидный опцион, дилинговая система предоставит индивидуальные котировки, обеспечивая клиентам Saxo Bank максимально комфортные условия торговли. Кроме того, вмешательство дилинговой системы оправдано также и в случае высокой рыночной волатильности. д) Типы ордеров и управление ордерами Клиенты не могут размещать ордера на валютные опционы. Все сделки исполняются по реальным ценам.

10 е) Исполнение и погашение — выбор метода исполнения В Saxo Bank опционы истекают автоматически, поэтому клиентам не нужно делать запросы для погашения своих опционов. Валютные опционы «в деньгах» автоматически исполняются в 10:00 по нью-йоркскому времени в день истечения. При входе в сделку клиент может выбрать метод исполнения, который соответствует определенному опциону, если этот опцион оказывается «в деньгах». В день истечения опционы можно перевести в позицию спот или просто получить деньги. Фактически, метод денежного исполнения является автоматическим выходом из позиции спот и исполняется по средней цене. При выборе метода исполнения спот, позиция спот будет приносить прибыль или убыток, как только цена спот начнет меняться по сравнению с ценой исполнения. Если на момент исполнения у клиента уже есть компенсирующая позиция, то исполняемая позиция будет зачтена на следующий день. Клиент может изменить метод исполнения не позднее, чем за час до исполнения. Для изменения метода исполнения клиенту необходимо открыть модуль «Открытые позиции» и щелкнуть правой кнопкой мыши по желаемой позиции, а затем выбрать значок меню «Изменить метод исполнения», как показано ниже:

11 ж) Цветовая маркировка торгового тикета Цветовая маркировка торговых тикетов на платформах демонстрирует доступность котировочной цены: Зеленым цветом выделены цены, доступные для автоматического исполнения. Желтым цветом выделены цены, для которых требуется запрос котировки у дилера. Фиолетовая маркировка обычно означает, что рынок закрыт или цена недостоверна.

12 5) Ценообразование а) Модель ценообразования Модель ценообразования, применяемая Saxo Bank для традиционных, базируется на модели Блэка-Шоулза, адаптированной для (Гарман-Колхаген). б) Спреды Спред — это разница между ценой спроса и ценой предложения. Спреды различаются в зависимости от срока истечения и валютной пары. В клиентской платформе цены отображаются в виде динамических спредов между ценами продавца и покупателя, согласно Условиям торговли: в) Минимальная комиссия за сделку Сделки небольшого размера совершаются с «Минимальной комиссией за сделку», равной 10 долларам США или эквивалентной сумме в другой валюте. Небольшой сделкой, за которую взимается минимальная комиссия, считается любая сделка объемом ниже установленного порога, как указано ниже: Валютные ванильные опционы Нижний порог сделки XAUUSD 50 XAGUSD 5000 AUDSGD, EURCZK, EURHUF, EURPLN, EURTRY, EURUSD, GBPAUD, GBPCAD, GBPCHF, GBPJPY, GBPUSD, USDSGD, USDCHF, USDHUF, USDILS, USDJPY, USDMXN, USDPLN, USDSGD, USDTRY, USDZAR, USDRUB, EURRUB AUDJPY, AUDNZD, AUDUSD, CADJPY, CHFJPY, EURAUD, EURCAD, EURCHF, EURGBP, EURJPY, EURNOK, EURNZD, EURSEK, NZDJPY, NXDUSD, USDNOK, USDSEK NOKSEK

13 г) Минимальный размер сделки / ликвидность Минимальный размер сделки составляет единиц базовой валюты. Рыночные ордера размером до единиц базовой валюты (для EURUSD) исполняются автоматически в режиме онлайн по реальной текущей цене. Котировки по запросу на суммы, превышающие указанную выше, исполняются вручную через валютную торговую систему. Минимальный размер сделки: XAU/USD : 10 унций XAG/USD : 100 унций NOK/SEK : норвежских крон Все остальные: единиц базовой валюты Обратите внимание, что указанные максимальные передаваемые суммы могут изменяться без предварительного уведомления.

14 Руководство по продуктам для внебиржевых 6) Панель Для того чтобы упростить процедуру определения цены для трейдера, Saxo Bank разработал собственный уникальный инструмент, получивший название «Панель «. Иными словами, когда у трейдера появляется идея, которую он хочет реализовать, панель позволяет ему увидеть влияние временной стоимости и цену страйк на выплачиваемую (длинная позиция) или получаемую (короткая позиция) премию. Панель является основным инструментом в арсенале трейдера по валютным опционам. а) Открытие панели

15 б) Страйки / сроки истечения на панели Saxo Bank демонстрирует до 8 стандартных сроков истечения от 1 недели до 6 месяцев. Дни этих сроков истечения приходятся на среду и следуют указанному ниже графику: 1 недельный контракт 2 двухнедельных контракта 2 четырехнедельных контракта 1 восьминедельный контракт

16 7) Отчет по валютным опционам Saxo Bank разработал набор отчетов профессионального уровня, они позволяют получить подробный анализ позиций трейдера по валюте и валютным опционам по всему спектру валютных пар. Отчеты предлагают бесценную информацию каждому, кто применяет портфельный подход к торговле. Они позволяют дальновидному инвестору эффективно управлять его/ее рисками и, по сути, отражают его/ее видение рынка. а) Где найти отчеты? Отчеты по валютным опционам доступны только в клиентском терминале во вкладке «Счет», как показано ниже: б) Что такое отчеты? Отчеты созданы для того, чтобы отображать воздействие различных факторов в условиях развития разных сценариев. Данные группируются по валютной паре, по самой валюте или по конкретной позиции. Отчеты доступны, если у клиента есть как минимум один открытый ванильный опцион, и они будут включать как валютные позиции спот, так и позиции по валютным опционам. (Бинарные опционы НЕ включены). Предположим, что в настоящий момент у нас открыты следующие позиции:

17 в) Сводный анализ по кросс-курсам В этой таблице собраны все позиции для одной валютной пары, и она дает комплексное представление о рисках в каждой паре. Например, мы видим, что портфель EURUSD состоит из 4 позиций (Примечание: короткая позиция по опциону на покупку состоит из двух лотов). Стоимость : стоимость опциона. Показывает положительное значение, если вы держите длинную позицию, и отрицательное значение, если вы держите короткую позицию. Для позиции спот она отражает то, насколько прибыльна или убыточна эта позиция. Дельта : равноценные риски валютного спота по данной позиции. Это чувствительность стоимости позиции к изменению спот-курса. В вышеуказанной таблице можно увидеть, что совокупная позиция в EURUSD ведет себя так, как будто это длинная позиция спот в EURUSD, равная : если цена спот EURUSD вырастет на 1 пункт, стоимость портфеля вырастет на 52,5 доллара США. Гамма : это вторая производная стоимости цены относительно позиции спот, т.е. она показывает масштаб изменения дельты при изменении спот-курса (т.е. как сильно изменится Дельта, когда спот вырастет на 1%). Вега: чувствительность позиции к подразумеваемой волатильности, используемая для определения цены. Она показывает, сколько денег можно заработать (положительное значение) или потерять (отрицательное значение), когда волатильность возрастает на 1%. скажем, с 12,5% до 13,5%. В нашем примере мы видим положительную вегу в размере 999 долларов США по EURUSD, это значит, что стоимость позиции вырастет именно на эту сумму, если волатильность вырастет на 1%. Эта сумма была бы потеряна, если бы подразумеваемая волатильность EURUSD упала на 1%. Тета: также известна как «индикатор убывания временной стоимости опциона». Она показывает, насколько вырастет или уменьшится стоимость позиции за один день. В вышеуказанном примере, и при прочих равных, мы видим снижение стоимости на 221 доллар США для позиций EURUSD за один календарный день. Примечание: Изменения процентных ставок обычно не представляют таких значительных рисков для трейдеров по опционам, как риски Дельта, Гамма, Тета и Вега, поэтому мы намеренно исключили из отчетов коэффициенты Ро и Пси.

18 г) Чистая Дельта по валютам В этой таблице показана Дельта, но на этот раз она привязана к валюте, а не к валютной паре. Ее удобно использовать для определения рисков триангуляции и того, какой кросс-курс сильнее всего влияет на портфель. д) Сводный анализ позиции На странице сводного анализа отображается таблица, которая показывает рыночную чувствительность для отдельной позиции. На первый взгляд кажется, что эта таблица всего лишь дублирует информацию из других таблиц, на самом деле, она позволяет определить, откуда исходит риск. Например, мы видим, что наш чистый Вега риск (чувствительность к подразумеваемой волатильности) по EURUSD, в основном, исходит от нашей длинной позиции по опциону на покупку EUR по курсу 1,3150 со сроком истечения 8 го апреля 2021 года (последняя строка таблицы). Как видите, эта страница сводного анализа представляет собой отличную краткую характеристику портфеля в определенный момент времени, и активные трейдеры найдут ее чрезвычайно полезной.

19 е) Лестница спот Кроме того, Отчет по валютным опционам проясняет чувствительность портфеля клиента, благодаря Лестнице спот и Шкале соотношения спота к волатильности. На изображении ниже с легкостью можно оценить чувствительность стоимости портфеля EURUSD, а также ее составляющих к изменениям спот-курса. Таблица демонстрирует чувствительность к росту или снижению спот-курса на 2,5%. Обратите внимание, что данная таблица также позволяет трейдеру создать аналогичную таблицу для роста и снижения спот-курса на 10%.

20 ж) Шкала соотношения спота к волатильности Шкала соотношения спота к волатильности выводит анализ на новый уровень: она позволяет провести исследование, аналогичное представленному в предыдущем отчете, но при этом дает клиенту двухмерное представление о чувствительности его портфеля. Таким образом, трейдер получает возможность оценивать то, как на его портфель повлияет рост или снижение спот-курса на 2,5% в сочетании с ростом или снижением волатильности до 2 пунктов. Таблица позволяет измерять прибыль и убытки, а также оценивать Дельту портфеля. Обратите внимание, что трейдер также может выбирать сочетание роста или снижения спот на 10% и изменения волатильности на +/- 5 пунктов.

21 8) Требование поддержания маржи а) Введение Для эффективного управления рисками и капиталом Saxo Bank предлагает клиентам зачет маржи между позициями по валютному споту и внебиржевым валютным опционам. Если клиент держит только купленные валютные ванильные опционы, маржа не требуется, поскольку премия выплачена заранее и представляет собой максимальный риск, которому подвергает себя клиент. Однако если клиент решает торговать другими валютными инструментами с маржой (валютным спотом и/или проданными валютными опционами), в которых совпадает, как минимум, одна валюта, включается собственная система маржирования Saxo Bank. Saxo Bank применяет метод расчета маржи Дельты и Веги по всему портфелю в заданном кросс-курсе. Этот метод включает случаи, когда «прибыльный» опцион исполняется путем открытия позиции спот в момент истечения. Закрытые позиции по валютным опционам или валютным спотам не учитываются. В Saxo Bank требования поддержания маржи к позициям по валютным ванильным опционам состоят из двух элементов: Маржа Дельты связана с изменениями в соответствующем валютном спот-курсе Маржа Веги связана с процентным изменением волатильности Маржинальное требование для позиции по валютному ванильному опциону рассчитывается по формуле: ТРЕБУЕМАЯ МАРЖА = МАРЖА ДЕЛЬТЫ + МАРЖА ВЕГИ Как и в случае со всеми внебиржевыми валютными продуктами Saxo Bank (включая валютные ванильные опционы), размер маржи для первых евро обеспечения составляет 50% от стандартного размера маржи. б) Маржа Дельты Дельта позиции по валютному опциону описывает то, как изменяется стоимость опциона (т.е. премия) в результате изменений базового валютного спот-курса Дельта позиции по валютному опциону, умноженная на номинальную стоимость равна риску базовой позиции спот в определенный момент времени (т.е. РИСК ДЕЛЬТЫ = НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ * ДЕЛЬТА). Маржинальные требования Дельты для позиции по валютному опциону рассчитывается по формуле: МАРЖА ДЕЛЬТЫ = РИСК ДЕЛЬТЫ * МАРЖИНАЛЬНЫЕ ТРЕБОВАНИЯ ДЛЯ ВАЛЮТНОГО СПОТА При расчете маржинальных требований Дельты для новых позиций по валютным ванильным опционам учитываются все текущие спот-риски портфеля как открытые короткие валютные позиции, так и спот-риски валютного ванильного опциона.

22 в) Маржа Веги Вега позиции по валютному ванильному опциону описывает то, как изменяется стоимость позиции по валютному опциону в результате изменений в подразумеваемой волатильности базовых валютных кросскурсов. Маржинальное требование Веги для позиции по валютному опциону рассчитывается по формуле: МАРЖА ВЕГИ = НОМИНАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ * ВЕГА * МАКСИМАЛЬНАЯ ПОДРАЗУМЕВАЕМАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ (10%) * ФАКТОР ВОЛАТИЛЬНОСТИ Факторы волатильности заданы для каждой валютной пары и срока истечения (см. таблицу ниже). Факторы волатильности вычисляются, согласно этим срокам истечения. Факторы волатильности для опционов с близким сроком истечения выше, чем для опционов с дальним сроком истечения, поскольку волатильность позиций по долгосрочным валютным опционам относительно менее динамична, чем по краткосрочным валютным опционам. При расчете маржинального требования Веги для позиций по валютным опционам зачет маржи осуществляется по каждой валютной паре для каждого срока истечения. Таким образом, если клиент купил и одновременно продал валютные опционы по одной валютной паре и в рамках одного срока истечения, маржа Веги по этим позициям будет взаимозачитываться. Факторы волатильности, используемые при расчете маржи Веги для основных и второстепенных валютных пар, показаны ниже в виде таблицы и рисунка. Как говорилось ранее, факторы волатильности вычисляются, согласно срокам истечения. Срок кредитова Основные валютные пары Второстепенные валютные пары ния Дней Короткие позиции Длинные позиции Короткие позиции Длинные позиции 1 неделя 7 28% -28% 50% -50% 2 недели 14 20% -20% 25% -25% 1 месяц 30 11% -11% 20% -20% 3 месяца 90 8% -8% 15% -15% 1 год 365 8% -8% 10% -10% В следующей таблице отображена категория валют для Основных валютных пар. В соответствии с этими факторами волатильности основная валютная пара — это пара, включающая в себя ДВЕ любых валюты из указанного списка. Основные валюты AUD CAD CHF EUR GBP JPY NOK NZD SEK USD

23 г) Исключение для купленных опционов Если клиент держит только купленные валютные ванильные опционы, маржа за такие позиции не требуется. Тем не менее, требуются средства для выплаты премии за купленные валютные ванильные опционы. Если клиент в дополнение к купленным опционам решает торговать инструментами с маржой (спот и проданные опционы), Дельта-риск существующего портфеля изменится. Таким образом, система применяет метод расчета маржи Дельты и Веги по всему портфелю в заданном кросскурсе. Этот метод включает случаи, когда опцион исполняется путем открытия позиции спот в момент истечения. Закрытые позиции по валютным опционам или валютным спотам не учитываются. В целом, маржа не требуется для длинных позиций по валютным ванильным опционам, если: Клиент не держит коротких позиций по опционам Клиент не держит открытые позиции спот в аналогичном кросс-курсе 9) Процедуры стоп-аут Тип портфеля Только ванильные опционы Ванильные опционы и спот Маржа / Стоп-аут Применяется стандартная процедура стоп-аута для позиций по маржинальным инструментам. По купленным ванильным опционам клиент получает рисковую стоимость купленного опциона (обеспечение на фоне опциона) Ванильные опционы приравниваются к другим маржинальным инструментам (частичный стоп-аут не применяется) Система непрерывно отслеживает возможность перехода короткой позиции по опциону в категорию «в деньгах» (ITM) и длинной позиции по опциону — в категорию «без денег» (ОТМ)

MODELLING THE DYNAMICSOF OPTIONS IMPLIED VOLATILITY CURVE

    Виктория Годунова 3 лет назад Просмотров:

1 УДК МОДЕЛИРОВАНИЕ ДИНАМИКИ КРИВОЙ ПОДРАЗУМЕВАЕМОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ ОПЦИОНОВ Заяц С.А., Волков А.К. Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова Статья посвящена торговле производными финансовыми инструментами на фондовом рынке. В статье рассматриваются особенности динамики кривой подразумеваемой волатильности опционов. Демонстрируется значимость динамической интерпретации рыночных данных в ежедневной работе. В статье приводится методика оптимизации коэффициентов хеджирования с учетом влияния волатильности для поддержания дельта-нейтральных стратегий с опционами. Применение корректировки коэффициента дельта-хеджирования с учетом Веги особенно актуально для наиболее чувствительных и в то же время более популярных, опционных стратегий, как спреды. Опционные спреды подразделяются на горизонтальные, вертикальные и диагональные спрэды: горизонтальный спрэд состоит, как правило, из опционов одного типа и одного страйка, но с разными датами истечения; вертикальный из опционов разных типов; диагональный спрэд состоит из опционов одного типа, но с разными страйками и датами истечения. Ключевые слова: опцион, кривая волатильности, дельта хеджирование. MODELLING THE DYNAMICSOF OPTIONS IMPLIED VOLATILITY CURVE Zayats S.A., Volkov A.K. Russian Plekhanov University of Economics. The article covers derivatives trading on the stock market. Features of options volatility curve are reviewed. The article demonstrates the importance of dynamic interpretation of market data in daily work. The article provides a method of optimizing the coefficients for the effects of hedging volatility to maintain delta-neutral strategies with options. Correction of delta-hedging coefficient based on Vega is especially useful for the most sensitive, and at the same time more popular, option strategies like spreads. Option are spreads divided into horizontal, vertical and diagonal spreads: horizontal spread consists usually of options of the same type and the same strike price but different expiration dates; vertical options normally consist of different types; diagonal spread consists of options of the same type but with different strike prices and expiration dates. Keywords: option, volatility curve, delta hedging. Рынок фьючерсных и опционных контрактов является важной составной частью финансового рынка. Данные инструменты снискали популярность среди большого круга инвесторов благодаря широким возможностям эффективного управления капиталом при минимальных затратах. Уникальность этого сегмента финансового рынка состоит в том, что, наряду с исключительно благоприятными возможностями для спекулятивных операций, срочный рынок представляет интерес для категорий инвесторов, не склонных к риску, которые с помощью фьючерсов и опционов страхуют свои вложения на финансовом рынке или проводят операции с небольшой нормой прибыли, но и с ограниченными рисками. Опционы единственный финансовый инструмент, позволяющий получать прибыль при любом направлении движения цены акций и фьючерсов. Для реализации такого сценария торговли необходимо выполнять различные комбинации опционов и фьючерсов. В данном случае получение прибыли будет происходить за счет торговли волатильностью базового актива изменением стоимости контрактов при росте или падение волатильности.

2 Прежде чем переходить далее к анализу стратегии торговли волатильностью, следует уточнить что означает волатильность. Волатильность представляет собой основную меру рыночного риска. Существует несколько ее видов. Основные это историческая волатильность (Historical Volatility) и подразумеваемая или ожидаемая волатильность (Implied Volatility). Историческая волатильность (Historical Volatility или HV) рассчитывается на основе прошлых данных за определенный период времени. В данном случае историческая волатильность определяется как среднее квадратичное отклонение цены за период. Ожидаемая (подразумеваемая) волатильность (ImpliedVolatility или IV) рассчитывается по текущим рыночным ценам опционов, исходя из модели ценообразования опционов Блэка Шоулза (Black Scholes). Классическим примером стратегии нейтральной к динамике цен является «дельтахеджирование». Портфели в соответствии с этой стратегией будут иметь противоположенные позиции по опциону и базовому активу, таким образом, чтобы убыток от одного компонента погашал прибыль от другого. В данном случае направление рынка не будет играть значение. Однако ключевым фактором в положительном исходе от применения данной стратегии является поддержание определенного соотношения и корректная оценка динамики волатильности. Размер соотношения количества фьючерсов и опционов портфелей определяется с помощью коэффициента дельта. Дельта ( ) показывает зависимость изменений цены опциона от изменения цены базового актива и тем самым выявляет чувствительность (эластичность) цены опциона от цены базового актива. Любой опцион может находиться в трех состояниях «вне денег» или OTM (зона А), «около денег» или ATM (зона В), и «в деньгах» или ITM (зона С). В зоне А Дельта опциона будет равна примерно 0,3, в зоне В около 0,5, а в зоне С примерно 0,8. Таким образом, если инвестор приобрел опцион «колл» в точке А, его позиция была эквивалентна покупке 30 акций, в точке В его позиция стала эквивалентна покупке 50 акций, а в точке С 80 акциям. Причем владелец опциона ничего для этого не делал. Допустим обратную ситуацию, когда покупается опцион в точке В и позиция по опциону эквивалентна покупке 50 акций, а цена начинает снижаться. В точке А позиция станет равна уже 30 акциям. Это и есть привлекательная сторона опционов. Действительная экспозиция по акции, которая лежит в основе, увеличивается по мере роста цены акции и снижается по мере падения цены. Легко увидеть, что по мере продолжения роста цены акции стоимость опциона и экспозиция, или наклон также

3 продолжают подниматься, пока, в конце концов, не достигают своего максимального значения 100. Т.е при очень высоких ценах акции дельта сближается с 1, что означает, что изменение в стоимости опциона в точности повторяет изменение в стоимости 100 акций. Если бы произошло обратное, и цена акции упала, то стоимость опциона, равно как и экспозиция акции, тоже бы упали. Если цена падает достаточно низко, то дельта, в конце концов, снижается до нуля. Таким образом, благодаря нелинейности ценового профиля опциона, трейдер, использующий опционы в виде объекта инвестиции, имеет преимущество перед владельцем акции. Подразумеваемая рыночная волатильность опционов различается на разных страйках (ценах исполнения), образуя кривую волатильности (кривую зависимости волатильности от страйка при определенном значении цены фьючерсного контракта, являющегося базовым активом опциона). Указанная кривая волатильности определяется на основании заявок по всем опционам и представляется в параметрическом виде. Параметры устанавливаются таким образом, чтобы для каждого страйка опциона значение кривой волатильности для данного страйка было выше подразумеваемой волатильности лучшей заявки на покупку и одновременно ниже подразумеваемой волатильности лучшей заявки на продажу по опциону с данным страйком. Подбор указанных параметров кривой волатильности осуществляется один раз в три минуты. Значения теоретической волатильности рассчитываются каждые пять секунд с учетом изменения цены фьючерсного контракта, являющегося базовым активом опциона, и времени от текущего момента до даты последнего дня заключения опциона. Подразумевая волатильность заявки (подразумеваемая волатильность фьючерсного контракта, являющегося базовым активом опциона, для соответствующей заявки) определяется исходя из цены заявки в соответствии с моделью Блэка Шоулза для европейских опционов на фьючерсы с нулевой процентной ставкой с учетом предположения о том, что движение цен на рынке базового актива определяется стохастическим процессом, основанным на функции нормального распределения. Анализ реальных премий показывает, что: как правило, опционные волатильности на соседних страйках близки, а «кривая волатильности» представляет собой плавную линию без резких перепадов. Однако чем сильнее страйк удаляется от цены базисного актива, тем заметнее отклонение волатильности от основного значения, в качестве которого принимается значение в центральном страйке. Это означает, что рынок принимает во внимание дополнительные факторы, которых не учитывает упрощенная модель движения цены базисного актива, положенная в основу теории. Продавцы опционов всегда должны иметь в виду возможность возникновения ситуации резких скачков цен. Если сопоставлять риск

4 таких потерь с премией, полученной от продажи опционов, то наиболее уязвимой оказывается позиция продавцов дешевых опционов опционов «глубоко вне денег». Для компенсации дополнительного риска стоимость этих опционов увеличивается по сравнению с теоретическим значением, которое соответствует значению опционной волатильности в центральном страйке, причем увеличение может быть в несколько раз как в терминах волатильности, так и в денежном выражении. При движении рынка кривая волатильности изменяется. В стандартном случае она смещается вслед за ценой базового актива. Таким образом, из-за падения уровня волатильности, вызванного смещением кривой, при одновременном росте цен опциона и базового актива опцион может подорожать меньше ожидаемого. В результате стратегия принесет убыток. Тем не менее одним из вариантов для определения оптимального коэффициента дельта является коррекция кривой волатильности в соответствии с коэффициентом Вега. Вега (ν) оценивает чувствительность цены опциона к волатильности. Показывает, на сколько пунктов изменится цена контракта, если волатильность изменится на 1 % при неизменности прочих факторов. Применение корректировки коэффициента дельта-хеджирования с учетом Веги особенно актуально для более чувствительных и в то же время более популярных, опционных стратегий, как спреды. Комбинации опционов (спреды) подразделяются на горизонтальные, вертикальные и диагональные спрэды: горизонтальный спрэд состоит, как правило, из опционов одного типа и одного страйка, но с разными датами истечения; вертикальный изопционов разных типов; диагональный спрэд состоит из опционов одного типа, но с разными страйками и датами истечения. Примером стратегии горизонтального спреда, нацеленной на игру на разнице подразумеваемой волатильности (ImpliedVolatility, IV) опционов и волатильности базового актива может быть продажа «короткого» опциона call со страйком (срок до истечения 30 дней) и покупка одного «длинного» опциона с таким же страйком (срок до истечения 90 дней). При подразумеваемой волатильности в 32 % стоимость «короткого» опциона будет составлять 352,21 руб., дальнего 647,38 руб. Соответственно, стоимость такого горизонтального спрэда в момент создания равна 295,17 руб. (см. график 1).

5 График 1. Анализ динамики волатильности портфеля опционов Для того чтобы учесть динамику кривой волатильности при реализации дельтанейтральной стратегии, необходимо произвести аппроксимацию подразумеваемой волатильности опционов в соседних страйках с помощью уравнения касательной и коэффициента Вега. В результате реальная дельта будет рассчитываться по формуле: δ(х) = (х) ν(х) (σ2-σ1)/(s2-s1), где σ1, 2 волатильность страйков, х цена базового актива, и ν канонические параметры дельта и вега. Теперь рассмотрим данную поправку на практике. Предположим, мы продали 100 «колл» спредов на фьючерс РТС: продали 100 опционов «колл» с со страйком и купили 100 опционов «колл» со страйком Параметры опционов указаны в таблице 1. Приняв волатильность за постоянную величину, дельту позиции получаем 20. Таким образом, для хеджирования позиции покупаем 20 фьючерсов. На дату закрытия позиции значение фьючерса достигло уровня и в результате, из-за смещения кривой, волатильность опционов снизилась на 0,6 % по страйку и на 1,4 % по страйку Отрицательная динамика по проданным опционам оказалась гораздо существеннее, чем по купленным, что привело к убыткам. На самом деле данная позиция была бы дельтанейтральной, если бы вместо 20 фьючерсов было куплено 30, в соответствии с расчетом дельты с поправкой на коэффициент Вега. Таблица 1. Параметры контрактов

6 Дата Значение фьючерса Цена опциона колл со страйком Цена опциона колл со страйком Значения на дату открытия позиции Волатильность Дельта Вега Опцион колл со страйком % 52% Опцион колл со страйком % 32% Подводя итог, следует подчеркнуть главную и характерную черту стратегий, характеризующихся как покупка или продажа волатильности. Они исходят из того, что никто не знает, куда и как далеко будет двигаться цена. Главное чтобы существовали колебания. Чем они чаще, хаотичней и размашистей в будущем тем большую выгоду приносит покупка волатильности. При продаже волатильности ожидания противоположны: чем меньше будут ценовые колебания, тем перспективней торговля. Эффекты, вызванные движением кривой волатильности, многообразны и иногда приводят к неожиданным последствиям. В любом случае, правильно составленный план менеджмента остается основополагающим для создания прибыли. Для повышения вероятности получения ожидаемых результатов используемое в процессе анализа программное обеспечение должно учитывать динамические свойства производных финансовых продуктов и предоставлять возможность устанавливать произвольные параметры многофакторных моделей при создании опционных комбинаций. Список литературы 1. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М.: РТС, Конноли К.Б. Покупка и продажа волатильности. М.: ИК Аналитика, Халл Дж.К. Опционы, фьючерсы и другие производные инструменты. 6-е изд. М.: Вильямс, Augen J. The volatility edge in options trading: new technical strategies for investing in unstable markets. Pearson Education, Gatheral J. The Volatility Surface. John Wiley & Sons, Rebonato R.Volatility and Correlation 2nd Edition. JohnWiley&Sons, Рецензенты:

7 Харченко С.Г., д.ф.-м.н., профессор кафедры национальной безопасности факультета национальной безопасности Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ, г. Москва. Екимова К.В., д.э.н., заведующий кафедрой финансового менеджмента, доцент Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова, г. Москва.

Оцените статью
Торговля на фондовом рынке
Добавить комментарий